熱錢撤出擴大貨幣政策操作空間

　　近期公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份金融機構外匯占款比前一個月減少249億元，是近四年以來首次出現(xiàn)單月負增長。在我目前的外匯管理體制下，外匯占款的大幅度減少基本可以判定為熱錢正在撤出中。而際熱錢的持續(xù)流出，將給我調(diào)整貨幣政策提供較大的空間，也將使得貨幣政策更加富有靈活性，操作空間將會變得更加廣闊。

　　熱錢正在加快撤離

　　當前，判斷熱錢方向性變動的金融指標主要有兩類。一類是家外匯儲備變動情況，另一類則是外匯占款增長情況。如果從外匯儲備變動情況來觀察，熱錢從今年8月份就已經(jīng)開始流出我。今年8月份，我外匯儲備增加172億美元，比當月的貿(mào)易順差與實際使用外資(FDI)金額之和少86.5億美元，9月份外匯儲備更是凈減少608億美元，外資流出的規(guī)模在不斷擴大。

　　外匯占款主要反映的是央行的購匯行為，外匯占款的增減情況將直接影響基礎貨幣量，并通過貨幣乘數(shù)效應來影響貨幣供應量，進而終傳導到實體經(jīng)濟部門。由于內(nèi)商業(yè)銀行與外貿(mào)進出口商、外商投資方在結售匯時間上的不一致，外匯儲備變動情況與外匯占款的增長存在一定的差異。

　　目前一般以外匯儲備增長或外匯占款與貿(mào)易順差和實際使用外資間的差額作為衡量熱錢入境規(guī)模的主要參數(shù)。近的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份我貿(mào)易順差170.33億美元，同比收窄36.5%；商務部的數(shù)據(jù)則顯示，10月全實際使用外資(FDI)金額為83.34億美元。10月份貿(mào)易順差和FDI合計為253.6億美元，約合人民幣1610億元，結合當月外匯占款的變動情況，10月份的熱錢撤出規(guī)?？赡艹^1800億元。外匯占款與外匯儲備的變動方向基本一致。種種跡象表明，受歐洲債務危機不斷升級，人民幣升值預期下降等內(nèi)外多種因素的影響，際投機資本正在加快撤離我。

　　熱錢撤出增大政策靈活性

　　與發(fā)達家央行主要通過利率政策進行宏觀調(diào)控不同，我的央行偏好于數(shù)量型調(diào)控，這主要是因為在人民幣和美元沒有完全脫鉤的情況下，外匯占款是我基礎貨幣發(fā)行的主要渠道。當前央行票據(jù)和存款準備金率政策的主要目的就是對沖外匯占款。中人民銀行副行長胡曉煉此前曾專門撰文指出，上調(diào)存款準備金率不是緊縮貨幣而主要是對沖外匯流入被動投放的新增流動性。

　　經(jīng)過多次上調(diào)之后，目前大型商業(yè)銀行從今年6月份開始執(zhí)行21.5%的歷史高的存款準備金率，中小金融機構的存款準備金率也高達19.5%，并且從9月份開始擴大商業(yè)銀行存款準備金的繳存范圍。過高的存款準備金率在控制流動性、抑制通脹的同時，也給實體經(jīng)濟帶來一些負面影響。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月末，狹義貨幣供應量(M1)同比增長8.4%，連續(xù)22個月下降；廣義貨幣供應量(M2)同比增長12.9%，創(chuàng)出十多年來新低。從目前的經(jīng)濟預期和實際增長情況來看，貨幣供應量繼續(xù)回落的趨勢短期內(nèi)難以改變。

　　由于歐美主權債務危機的不斷擴散，全球主要經(jīng)濟體缺乏支持經(jīng)濟增長的新動力、新契機，明年的世界經(jīng)濟或?qū)⑷匀幌萑氲兔?。世界銀行認為，明年中經(jīng)濟存在外部需求下降，房地產(chǎn)行業(yè)價格、需求下降，通貨膨脹壓力依然較大三方面的風險，經(jīng)濟增長速度將較今年有所回落，預計2012年中經(jīng)濟增長速度為8.4%。

　　我的宏觀經(jīng)濟政策已經(jīng)陸續(xù)展開預調(diào)微調(diào)，近一個時期，圍繞中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)、地方融資平臺、消費等領域展開的貨幣和財政政策等調(diào)控措施，已經(jīng)陸續(xù)出臺。這其中包括推進資源稅改革、出臺對小微企業(yè)的稅收減免等支持政策、開展深化增值稅制度改革試點等。

　　預調(diào)微調(diào)要取得預期的效果，必須通過更加富有靈活性、前瞻性和針對性的貨幣政策進行配合。而際熱錢的持續(xù)流出給我調(diào)整貨幣政策提供了較大的空間，也將使得貨幣政策更加富有靈活性，操作空間將會變得更加廣闊。從目前來看，可以通過公開市場操作政策和存款準備金率政策，適度增加對貨幣市場的資金投放。

　　加強對熱錢的出入境監(jiān)管

　　筆者認為，由于我實行較為嚴格的資本賬戶管理，并且擁有3.2萬億美元的外匯儲備，即使熱錢集中流出，對我經(jīng)濟的影響和沖擊也非常有限。當前的房地產(chǎn)市場、民間借貸市場都存在有熱錢，此時熱錢流出對我經(jīng)濟生活利大于弊。

　　熱錢作為一種投機資本，追求的是短期收益，尋求套利機會，因而根本不會進入實體經(jīng)濟。東南亞金融危機的前車之鑒向世人表明，熱錢帶來的只是虛假繁榮，其危害卻有目共睹。熱錢不僅助長通貨膨脹，催生樓市等資產(chǎn)泡沫，加劇市場震蕩，而且擾亂一的金融秩序，嚴重干擾宏觀調(diào)控政策的實施效果，并危及家金融安全。因此，我今后必須通過加快法制建設，并建立完善的監(jiān)測預警體系來加強對際短期資本的管理，積極防范熱錢的異常流入與流出。