滬電股份：新能源汽車打開成長(zhǎng)新藍(lán)海

內(nèi)容摘要： 事件公司公布半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.46億元，YoY-1.37%，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-4,189.93萬元，YoY-339.01%，EPS為-0.03元。

　　公司預(yù)計(jì)1~9月歸屬上市公司凈利潤(rùn)為-3,000~-6,000萬元。

　　簡(jiǎn)評(píng)搬廠影響仍存，下半年逐漸恢復(fù)，年底現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)公司由于昆山新廠、老廠搬遷，以及黃石一期PCB項(xiàng)目量產(chǎn)初期階段，人工和折舊都大幅增加，搬遷墊付的剩余建設(shè)費(fèi)用補(bǔ)償尚未收到等影響，導(dǎo)致半年度虧損加大。目前良品率還在恢復(fù)過程中，新增產(chǎn)能尚未打滿，導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑。年產(chǎn)75萬平米的HDI擴(kuò)建項(xiàng)目現(xiàn)已完成建設(shè)，下半年隨著出貨量的提升，預(yù)期良品率將升至89%~90%的正常水平，毛利率也有望逐步恢復(fù)至歷史水平。公司預(yù)計(jì)3Q15虧損幅度將逐漸平穩(wěn)，隨著補(bǔ)貼款的到位，全年有望呈現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，扭轉(zhuǎn)虧損。

　　內(nèi)汽車PCB龍頭，受益新能源汽車和智能汽車藍(lán)海市場(chǎng)公司是內(nèi)領(lǐng)先的汽車PCB制造商，1H15汽車業(yè)務(wù)提升迅速，收入同比增加24.21%，毛利率提升1.34個(gè)pt，全年收入有望超過10億，將成為公司二個(gè)利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)。新能源汽車和智能汽車作為下一個(gè)千億級(jí)市場(chǎng)，由于切入汽車供應(yīng)鏈需要2~3年認(rèn)證周期，具有較高進(jìn)入門檻。公司在厚銅PCB和HFPCB技術(shù)儲(chǔ)備深厚，切中新能源電動(dòng)汽車對(duì)高功率，以及智能汽車高級(jí)駕駛輔助系統(tǒng)(ADAS)系統(tǒng)對(duì)高頻的需求。公司去年入股汽車PCB領(lǐng)域全球二(30%市占率)的德Schweizer，合作開發(fā)HFPCB產(chǎn)品。后者還于去年12月獲得英飛凌注資開發(fā)芯片嵌入式技術(shù)。

　　芯片嵌入式技術(shù)可使半導(dǎo)體嵌入PCB，利于縮小PCB體積，并改進(jìn)芯片冷卻工藝，實(shí)現(xiàn)節(jié)能降功耗，入股Schweizer后公司還將獲得其在嵌入式PCB技術(shù)上的支持，形成行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。公司已是大陸汽車電子、天合、馬瑞利等一線汽車電子企業(yè)的核心供應(yīng)商，未來將持續(xù)領(lǐng)跑內(nèi)汽車電子PCB領(lǐng)域。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議公司切中新能源汽車和智能汽車風(fēng)口，汽車業(yè)務(wù)將成為二利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn)，與際廠商合作將擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，利于開拓新客戶資源。

　　隨著搬廠影響減孝補(bǔ)貼款的逐步到位、新增產(chǎn)能打開，公司年底或?qū)⒁齺順I(yè)績(jī)拐點(diǎn)，明年將是利潤(rùn)爆發(fā)之年。預(yù)測(cè)2015~17年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為5,029萬、2.04億、3.43億，EPS為0.03/0.12/0.20元，對(duì)應(yīng)PE為221.38X、54.50X、32.45X，給予“買入“評(píng)級(jí)。